近日，知名旅游演艺公司、“中国演艺第一股”宋城演艺宣布将子公司六间房与花椒直播运营方重组，未来不再并表，且持股比例将降至30%以下。然而在六间房出表后，虽然有望摆脱商誉减值风险，但宋城演艺将继续面临基本面的问题。

　　业内人士认为，想要抬高股价，宋城演艺依然需要拥抱互联网，此前宋城演艺也是出于互联网化的需求而收购六间房。但传统的线下演艺与互联网之间，依然存在着难以调和的矛盾。此次六间房的重组，折射出的正是宋城演艺线下演艺业务，在互联网浪潮中的一次缺席。

　　六间房两年身价涨8亿

　　近日，宋城演艺发展股份有限公司（以下简称“宋城演艺”）发布公告，宣布子公司北京六间房科技有限公司（以下简称“六间房”）将与北京密境和风科技有限公司进行重组。重组后，六间房将不再作为宋城演艺的并表子公司。此外，为优化股权结构，宋城演艺还计划向外转让部分六间房股权。据悉，在六间房重组后的集团公司中，宋城演艺持股比例将低于30%。

　　尽管六间房即将出表，但此次重组仍然给宋城演艺今年的业绩带来极大影响。在本次交易中，六间房整体估值达到34亿元，较2015年身价再度上涨。据公告，本次交易产生的利润，预计将超过宋城演艺2017年净利润的50%。

　　2015年，互联网演艺平台六间房被宋城演艺以26亿元收购。六间房在宋城演艺的业绩表现中，始终扮演着重要角色。2015年，六间房的互联网演艺业务，为宋城演艺贡献了21.78%的营收以及1.6亿元的净利润。此后两年，其营收占比一路水涨船高，2016-2017年内比重均达到41%。同时，六间房也已连续3年达到承诺业绩，实现对赌。

　　眼下，六间房离业绩承诺期结束仅剩一年，宋城演艺却在此时将其重组。宋城演艺方面称，六间房重组后的集团公司，将在用户流量、主播资源、运营能力、成本效益以及品牌影响力等方面形成良好的协同效益及规模效应，本次交易有利于提升宋城演艺的股东价值，实现公司战略布局。

　　规避商誉减值“一石二鸟”

　　对于此次重组，外界普遍猜测是宋城演艺出于规避商誉减值风险的考虑。在业内人士看来，此次宋城演艺重组六间房，既避开了商誉减值风险，又借机获得可观利润回归主业，实现“一石二鸟”。

　　高额商誉暗藏的减值风险，往往会严重拖累企业业绩。宋城演艺2015年收购六间房时，交易溢价高达6818.24%，致使宋城演艺新增23.7亿元的商誉。截至2017年年末，宋城演艺商誉金额已高达27.87亿元，占公司合并资产总额的31.83%。

　　有分析指出，通常认为安全的商誉占比约在10%以内，而宋城演艺显然已经超过安全线。一旦六间房未能实现业绩承诺，宋城演艺将可能面对高额的商誉减值。另有观点认为，高额商誉令宋城演艺成为投资者眼中的“烫手山芋”，这也是其近年股价低迷的原因之一。资料显示，自2015年6月直至2018年1月，宋城演艺在业绩连年增长的情况下，股价始终保持下挫，由最高40.54元跌至18.33元。

　　证监会问询实际业绩

　　对赌压力下，直播行业前景也成为挡在六间房面前的一座大山。艾媒咨询分析师指出，中国在线直播平台用户红利逐渐消失。2017年，六间房营收12.4亿元，净利润2.89亿元，两项业绩增速远低于2016年。

　　值得注意的是，尽管六间房因连续三年完成对赌而未曾引发商誉减值，但日前证监会发布的问询函中指出，2017年六间房其实并未实现承诺业绩。去年3月，六间房以3.8亿元收购灵动时空100%股权，在扣除灵动时空对六间房的业绩影响后，六间房2017年实现的净利润实际上低于业绩承诺的2.75亿元。也因此，宋城演艺被要求阐明未计提商誉减值损失的合理性。截至发稿，宋城演艺尚未对相关问询做出回复。

　　在商誉减值的威胁面前，六间房此次重组无疑是宋城演艺的一步“好棋”。“六间房出表之后，将会变为长期股权投资，自然也就不存在商誉减值。而且六间房估值提高的话，宋城演艺账面还将多一些利润，现金也能回收一些。”融资中国研究总监陈伟表示。

　　核心业务未与网络直播打通

　　尽管宋城演艺借助此次重组，将有望在财务层面画上一个圆满的句号。但在六间房重组背后，却折射出宋城演艺在自身的互联网战略中，本该作为宋城演艺互联网化的一大看点、即其线下演艺业务，在互联网平台上的一次缺席。

　　2015年，宋城演艺确定了“积极打造宋城生态，全面拥抱互联网”的战略目标，对六间房的并购，正是基于这一战略的产物，也成为国内演艺产业“互联网+”的一次突破。努力打造线下演艺和线上娱乐的O2O生态圈。其后，宋城演艺进一步提出了“六个宋城”战略，其中“网红宋城”的主要载体，同样也立足于六间房的现有资源。而在2017年年报中，宋城演艺继续强调，将探索六间房线上娱乐与线下娱乐的深度融合。

　　目前在互联网演艺中，宋城演艺主要依靠六间房提供主播演艺直播，六间房收购的灵动时空运营手游业务，以及开发虚拟偶像IP。但就2017年年报来看，六间房仍是宋城演艺在互联网演艺领域的绝对主力。

　　然而，宋城演艺核心的线下演艺业务，却并未与六间房打通。2016年时，新京报记者曾在六间房上搜索宋城演艺及其演艺项目“千古情”相关关键词，出现的账号和视频寥寥无几。在重组消息发布后，新京报记者再度于六间房搜索相关关键词，搜索结果依然稀少。

　　在出现的结果中，名为“宋城文化”的账号从未开通直播，“宋城直播间”和“宋城周年庆”的上次直播时间仍为2016年，且内容为炒制马锅饭、发布会等，与演艺业务没有直接关联。“千古情家族”中，主播仅有两位。由此可知，即便是宋城演艺通过六间房，以景区相关内容引流，其行动是否落实、实际效果几何，仍然存疑。

　　“宋城演艺把直播视为线上演艺。他们原来想形成线上线下的联动，再把受众做深度开发。但目前看来没有实现目标，也把六间房和别的公司合并了。”北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示，“宋城演艺不是不作为，是不能。”

　　线下演艺与互联网鸿沟难跨

　　不可否认的是，传统的线下演艺与互联网化存在天然鸿沟。在六间房出表后，宋城演艺未来一年的业绩可能将迎来同比下滑，而在此基础上，如何依靠线下演艺业务保持增长，将成为未来发展的重点。在业内人士看来，宋城演艺要想挽回基本面，出路仍然是拥抱互联网。

　　“宋城演艺的基本面没有变化，收入不错但股价不行，赢回市场信心可能比较难。一方面原因是大盘的问题，还有一方面原因是演艺和景区存在先天不确定性。”陈伟表示，“解决的办法还是拥抱互联网。”

　　此外，陈伟也表示，宋城演艺主要为现场演出，放到直播平台上的话很不利于景区收入。这也就意味着，简单粗暴的线上线下结合，难以成为宋城演艺互联网化的出路。

　　在六间房重组的公告中，宋城演艺仅粗略提及将提升本公司股东价值和战略布局，并未详细阐述未来宋城演艺的互联网战略。在专家看来，目前在线下演艺与互联网的结合上，也尚未出现大突破。“线上和线下其实差别很大，线上的年龄段比较窄。”陈少峰表示，“宋城演艺接下来还是做演艺+主题公园，六间房估计就是一个投资了。”

　　在此次六间房重组后，回归线下演艺主业的宋城演艺，其互联网化之路将如何走，充满悬念。